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电子产业兼具周期和成长特征，短中期维度（3年左右）周期性为主，主要由供需／库存等因素决定，而长期视角下（5年以上）由技术创新驱动的成长性则更为关键。党的二十届三中全会提出，健全因地制宜发展新质生产力体制机制，完善推动新一代信息技术、人工智能等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展，为我国电子产业提升长期公司价值、可持续发展提供了坚实基础。
站在当前时点，电子各细分行业复苏趋势明显，周期已然触底反弹；同时，部分积极拥抱人工智能创新大趋势的先发赛道／公司，亦享受到较为明显的产业红利，实现了周期成长共振。经统计，2024年上半年电子行业整体营收同比增长15%，位居全行业第一，归母净利润同比增长54%，位居全行业第三。单季度来看，2024年第二季度电子行业整体营收同比增长17%，环比增长12%，归母净利润同比增长42%，环比增长36%。
总体来看，上半年电子行业景气度步入上行通道，经营情况显著改善，复苏趋势明显。电子行业整体业绩转好，库存去化的顺利完成、自主可控的持续推进，以及AI创新拉动的需求增长为主要驱动力。
一是库存去化与需求复苏，为行业触底反弹吹响号角。电子板块整体呈现顺周期特征，对需求侧景气度感知较为敏感，随着全产业链库存持续去化，在PC、手机、消费电子等终端补库拉动下，业绩持续改善。同时，部分细分行业叠加了控产提价的供给收缩逻辑，盈利能力大幅提升。以对行业景气度较为敏感的存储市场为例，2022年以来全球半导体存储价格持续低迷，导致市场规模大幅缩减。存储原厂普遍面临严重亏损，并先后采取削减资本开支、控制产量等多种措施以稳定存储价格。随着终端市场需求逐步回暖，自2023年第三季度末开始，半导体存储产业逐渐步入了复苏的上行周期，主流存储芯片产品价格大幅反弹。截至2024年第二季度末，NAND Flash（闪存）上游资源品512Gb wafer合约价格较周期底部起上涨191%，下游模组成品价格与上游资源涨幅具备较强相关性，同期涨幅亦达到了79%。受益存储行业周期上行，国产企业财报整体表现亮眼，其中，龙头上市公司江波龙2024年上半年业绩大幅增长，公司实现营业收入90亿元，同比增长144%；实现归母净利润6亿元，扭亏为盈；毛利率23.5%，同比增长22.7pct。随着下半年旺季效应叠加去库存尾声，电子板块有望维持复苏态势。
二是自主可控诉求日趋强烈，大国重器砥砺前行。2024年上半年，半导体设备板块整体营收同比增长42%，归母净利润同比增长54%。得益于此前饱满的在手订单，业绩端稳步向好，同时随着下游晶圆厂恢复扩产和国产替代需求的持续提升，新增订单持续向上。以国内半导体设备龙头中微公司为例，公司聚焦高端技术，坚持创新突破，业绩持续高速增长，订单、收入、产品交付均创历史新高。2024年上半年公司营业收入同比增长36%达到34亿元；新增订单47亿元，同比增长约40%。产品研发与产业化方面，公司ICP和CCP设备正快速突破，在逻辑产线中，公司开发的12英寸高端刻蚀设备已经在从65nm到5nm及更先进技术结点大量量产；在3DNAND中，公司的等离子体刻蚀设备已应用于128层及以上的量产，新开发的用于超高深宽比掩膜刻蚀的ICP设备和用于超高深宽比介质刻蚀的CCP设备都已验证成功，进入量产阶段。公司目前订单充足，预计2024年前三季度的累计新增订单超过75亿元，同比增长超过50%。展望未来，随着先进制程工艺日趋成熟且持续扩产，国产厂商设备有望继续把握窗口导入期，持续提升整体国产化率。外部贸易环境变化叠加国家政策支持，国产化进程有望加速推进，以中微公司为代表的国内半导体设备厂商将持续受益。
三是AI驱动电子创新周期，算力投资激增拉动全新发展机遇。生成式AI的崛起成为此轮电子创新大周期的核心驱动力，生成式AI在内容创作、交互体验上更加注重应用场景落地、技术创新，以及产业链的协同，真正深入垂直行业，实现与千行百业的深度融合，持续提升生产力。算力、模型、数据是AI发展的三大要素，电子行业的产业机遇主要在以算力为核心的基础设施领域。AI创新一日千里，大模型训练推动算力投资激增，专用高性能芯片、AI服务器／交换机及其配套产品、高性能存储、端侧AI终端等有望迎来高速发展阶段。国内上市企业中以服务器制造、PCB等为代表的细分赛道龙头，深度参与全球算力建设浪潮，已享受到较为明显的产业红利。以AI PCB龙头沪电股份为例，2024年上半年，公司实现营业收入54亿元，同比增长约44%；实现归母净利润11亿元，同比增长约132%。人工智能和网络基础设施的发展需要更复杂、更高性能、更高层和高密度互连（HDI）的PCB产品，以支持其复杂的计算和数据处理需求，为PCB市场带来新的增长机遇。同样以沪电股份为例，公司2024年上半年企业通讯市场板块实现营业收入约38亿元，同比大幅增长约75%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21%增长至约31%，AI类产品附加值高，驱动企业通讯市场板业务2024年上半年毛利率同比提升8.4pct至41.6%。
从中长期视角看，技术追赶叠加政策助力，国内人工智能产业后劲十足。根据产业调研情况，国产算力公司正持续加码AI研发投入，逐步建立本土化的AI算力生态，解决算力瓶颈问题。国产AI芯片的研发和产业化落地不断加速，领军企业如华为海思、寒武纪等，目前其AI芯片持续迭代升级，不断缩小与全球领先企业核心竞品的性能差距，实现了规模销售和广泛的市场认可。同时，政策支持亦成为我国AI产业发展的重要竞争优势。二十届三中全会《决定》稿明确提出“健全因地制宜发展新质生产力体制机制”、“深化科技体制改革”，“健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度”的核心要点。人工智能产业作为新质生产力的代表，无疑将成为国家战略科技布局的重点。卡位算力优势赛道的企业，在政策红利加持下，有望在新一轮AI创新周期中引领产业变革，收获超额红利，相关公司亦具备长期投资价值，板块有望走出一轮长牛。
（本文作者系华创证券研究所副所长、首席电子行业分析师耿琛）
